深度丨阿里香港上市焦点十问，到底买不买？╭╭

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来源：新浪港股阿里巴巴-SW（9988.HK）在香港进行二次上市的事件成为了近期市场关注的焦点，其全球发售公开招股计划已经正式启动。据媒体报导，公司港股的招股期为11月15日至11月20日，拟发行5亿股股份，交易单位为100股，香港公开发售1250万股，国际发售4.875亿股，最高发售价不超过188港元，预期11月26日登陆港交所挂牌交易。这也意味着，阿里巴巴将成为首个同时在中国香港和美国纽约两地上市的中国互联网公司。马云说阿里巴巴的终极目标是要“让天下没有难做的生意”，而我们，格隆汇旗下公众号“IPO那点事”，同样也怀抱“让天下没有难做的投资决策”的理想。特此收集并一一回答了会员最关心的关于阿里巴巴港股打新的十大焦点问题，以飨读者。阿里估值贵吗？截至2019年11月14日，阿里在纽交所的股价为182.48美元/每股，市值为4751亿美元。阿里这个估值，到底贵不贵？首先我们来看一下常用的PE估值，阿里最新季度营收增长40%，Non-GAAP净利润增长40%。我们用Non-GAAP净利润进行计算，因为Non-GAAP净利润剔除掉了一次性的收益或亏损和股权费用等数据，更能反应一个公司的经营情况。举个例子，各大交易软件目前显示阿里的PE（TTM）为21.86x，比之前低很多，这是因为阿里三季度收到了一笔来自蚂蚁金服692亿人民币一次性收入。剔除掉一次性收入后，阿里过去十二个月Non-GAAP每股净利润为6.71美元，对应的PE（TTM）=27x。这是一个什么水平？我们可以和科技巨头对比一下。阿里不管是营收还有利润增长都比其他科技巨头快，但在PE的估值下却跟其他公司差不多，甚至比一些公司还要低一些。由此看来，市场目前给阿里的估值并不算太高。但估值是一门艺术。估值只是个结果，价值是极难计算的。我们投资一个公司最重要的是看未来的发展前景。两地上市，阿里的估值由哪个市场决定？相信大家对二地上市并不陌生，国内很多公司同时在A股和H股上市。这属于发行不同类型的股票，这种方式的问题在于，A股和H股不可跨市场抛售，这为计算A＋H股的上市公司的总市值带来了困难。从阿里的招股书上看，阿里计划在香港发行5亿股普通股，外加7500万股超额认股权，拟募资约130亿美元。有消息称港美的股份可以互换。阿里在美国发行的是ADR（美国存托凭证），在香港发行的是普通股，一个ADR等于八个普通股。ADR具有一个重要优点是具有比一般股票更高的流动。不仅存托凭证之间可互换，也可与其他证券互换。其实我们可以参考腾讯，在香港交易的腾讯控股（HK：0070），同时也有在美国发行ADR，代码为（OTCMKTS：TCEHY），不一样的是腾讯的ADR不在纽交所上市，而在OTC场外市场交易。在美国OTC市场，腾讯昨天（编者注：11月13日）ADR股价下跌3.47%至40.73美元，ADR显示的市值是3852亿美元，在香港交易所，腾讯下跌2.32%至319.8港元，市值为3.0548万亿港元，按今天（编者注：11月14日）的汇率换算，大概3898亿美元，基本一样。由此看来，阿里在香港上市，由于ADR和港股可以互换，所以两地的市值应该会趋向于一致。由于腾讯大部分股票在香港交易，所以在港交所的估值占主导地位。而阿里巴巴大部分股份在美国交易，纽交所上的股价可能更有指导意义。阿里新发股份，会稀释股份，从而令每股收益下降，PE上升吗？在阿里进行一拆八之前，阿里有流通股26亿，分拆之后，目前拥有流通股208亿。根据招股书的信息，阿里计划在香港发行5亿股普通股，外加7500万股超额认股权。我们就假设阿里要增发5.75亿股普通股，全部在市场流通，也只占阿里目前流通股的2.76%。可以说这个比例是非常低，对股份的稀释影响不大。阿里两次上市，都大涨，这次会是同样情况吗？阿里一共经历过两次上市。第一次是在2007年11月，当时阿里顶着B2B概念的光环，登录港交所，代码是1688.HK。当时正是科技股热门的时候，上市当天股价大涨193%，创下当年港股市场新股涨幅之最。但后来因为金融危机股价遭到重创。第二次是在2014年9月，阿里巴巴在纽交所挂牌交易，当时的发行价为68美元，股票代码BABA，上市首日大涨38.07%，总市值2314亿美元，成为当时全球市值第二大互联网公司，仅次于谷歌。目前阿里股价已经高达182美元。所以很多人问，这种情况会再次出现吗？可以说这次上市跟之前两次都不一样。因为前两次上市，阿里都是首次向大众展示公司的具体业务，包括财务资料，第一次是B2B业务，第二次是集团所有业务，所以投资者具有巨大热情。但是这一次，阿里已经在纽交所上市已有5年，每个季度都发布业绩，所有财务信息都是公开透明的，假如市场是个有效的市场的话，阿里目前的估值应该反应已经公布过的所以信息。因此，暴涨或者暴跌也许都是小概率事件。要不要打新？相信港股的投资者最关心的话题是要不要打新，一旦中签后会不会破发。如果你打新是为了短期内的暴涨，而不是因为公司基本面优秀，未来具有增长潜力的话，这只不过是一个投机者的行为。短期的波动是很难预测，或者说无法预测的，所以你为了投机，那我也没法回答你这个问题。作为一个真正的投资者，我更关注的是公司的基本面，以及公司未来的发展前景。阿里可以说是目前国内最优秀的互联网公司之一，虽然规模很大，但依然充满了增长的动力。阿里业务众多，我们需要将焦点放在两个“飞轮”上——2C业务和2B业务。To C的电商业务，阿里仍然保持强劲增长，今年天猫双11全球狂欢节总成交额达到2684亿元人民币，较2018年同日成交额2135亿元增长25.7%。电商基本盘依旧稳固。To B业务潜力巨大。中国2018在IT上的花费4070亿美元，美国1.164万亿，国内公有云的渗透率10%，美国公有云的渗透率22%。在市场规模上还有很大的上涨空间。在国内，根据IDC的数据显示，阿里云市场份额较2018下半年提升0.3个百分点至43%。目前这部分业务仍然没有盈利，是因为国内公有云市场仍然不成熟。我们可以参考美国云市场，亚马逊和微软因为云计算利润的爆发受到投资者的追捧。亚马逊Q3 AWS运营利润为25%。投资一个公司，不仅要看财务，而且要看企业文化。阿里的文化可以说是非常适合这个快速迭代的时代。阿里基本上每年都做组织架构的调整，阿里的轮岗制度可以说令每个人都保持对新事物的积极性，同时这也是提升管理层的领导力，培养未来的领袖。从长期投资的角度看，这次打新并不需要犹豫。阿里二次上市，打新能不能有肉吃？能不能有肉吃，这里的意思会不会有套利的空间。之前有传言称，阿里打算以现在美股价格4%的折扣进行询价，但部分机构投资者对此折扣并不满意，希望折扣至少在8%-10%。也有消息称，阿里在定价上并不会给市场折扣。如果真的折价，是否存在套利情况呢，假设港股折价发行，港美股可以互换，港元和美元是挂钩的，香港交易者打新拿到低价的股份后可以换成美国ADR，以更高的价格出售。但这都是理想情况。根据最新消息，阿里巴巴国际配售首日已获足额认购。投资界消息称，国际配售反应热烈，故此很有可能没有折扣，而国际配售的定价有机会比公开发售的招股范围更高。但最后的情况需要取决于港股的发行价和美股的交易价格。在你的互联网Portfolio中，阿里应该占有多大比重？如果你喜欢中概股，希望组建一个中概股，或者中国互联网的投资组合，那阿里巴巴应该占有多少比重？其实在国内也有一些追踪海外中概股的被动指数ETF，比如说中概互联（513050），截至2019年9月30日，中概互联阿里巴巴的占比为31.37%，腾讯为29.07%，百度，美团，京东，网易，拼多多分别为6.29%，6.21%，4.30%，3.61%和2.63%。鉴于阿里目前的前景还有业务增速都十分优秀，配置35%也是一个不错的选择。阿里回归香港，有望成为香港新“股王”？阿里回归港股，将成为香港交易所上市的市值最高公司，之前最高市值的是腾讯。从市值的角度看，阿里一旦在香港上市，马上是香港的“股王”。阿里巴巴为什么要回港股上市，它缺钱了吗？首先，阿里肯定是不缺钱的。虽然阿里开启了“买买买”的模式，连续收购了多家公司，但财报上还是显示他“不差钱”。在最新的截至9月30日的FY2020半年报中，可以看到阿里巴巴账上现金还有2341亿元。并且经营性现金流也非常健康，每年有上千亿的经营性现金流的净流入，都是中国亿万“剁手党”的贡献。阿里巴巴在港股上市，港股的阿里概念股有哪些，会产生什么样的影响港股上市的阿里概念股有11家，涉及医疗保健到大卖场等各个行业。其中，阿里巴巴直接控股的有阿里健康、阿里影业、亚博科技控股，其余的主要是参股与业务合作的方式进行合作。我们认为，阿里巴巴赴港上市是一个短期事件，对阿里概念公司的经营和业绩上不会产生影响。不过，不排除短期事件刺激，带动相关股票上涨。可供参考的是，2018年5月阿里健康的大幅拉升，同时也带动了同为阿里概念股的阿里影业和亚博科技控股大幅拉升。不过，他们的股价在第二天就明显回落。所以，在面对情绪因素的炒作时，投资者应该警惕风险。
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